这也是估值的魅力所在,我们不得不把一些定性的外部因素,与一些定量的事实数据,有机地融合在一个合适的估值模型里,以便得到一个相对准确的答案。为了保证估值的合理性,通常会选用多种估值模型,对不同模型的结果进行评估。而且,在实际的估值过程中,还依赖对市场的理解,对公司商业模式的认识,这是估值中艺术的部分。如果是对上市公司进行估值,最好是先不要关注股价和当前市值, 以确保估值的独立性,避免先入为主。
高成长企业的估值方法在数学模型之外,对公司价值的判断并没有确定的规则,不同的投资机构对市场的理解不同,对估值对象的判断也会不同,所以,估值常常是动态的。成长企业因为未来的市场规模、用户需求有更多的不确定性,估值的波动区间更大。就比如小米的IPO,最开始有机构预计到1000亿美元,最终定价是540亿美元,中间的差距就很明显。
针对高成长企业的估值,在《估值就是讲故事》中,Dr2总结了私募股权投资最常用的两种估值方法:1、风险收益法 其核心还是基于一定的利润倍数进行估值,只是在进行贴现时,要充分考虑到投资的风险。下图是书中提供的估值计算表格,其中50%的目标回报率,是投资机构期望的投资回报率,用于计算贴现终值。在传统的DCF估值模型里,比较难以确定的也是贴现率,可谓“失之毫厘谬以千里”。
在风险收益法里,目标回报率同样会是投资人和被投资企业双方博弈的结果。投资人要考虑投资失败的风险,考虑财务数据的水分;被投资企业则要考虑股权融资隐含的成本,考虑未来再融资的股权结构,考虑公司的真实价值。最后才能得到一个双方都认可的价格。2、比较法 这是一种快速简洁的估值方法,通过寻找与估值对象有类似特征的公司,参考这些公司的估值,这些特征包括:未来的风险、增长率、资产结构、现金流、利润率等。
在《估值就是讲故事》中,对“二百七公司”的估值,就参考了H公司和P公司,最后得到一个合理的价值。需要注意的是,在使用比较法进行估值时,不能但看一些关键指标,还需要从公司价值链的角度考虑估值对象与参照公司的差异,比如关键客户、供应商分布情况,运营管理能力、核心人才结构,技术储备研发能力等,都是考量的重点。
所以,比较法也有局限性,公司之间总会有差异,不太可能找到两家完全相同的公司。完全以财务数据为基础的比较法,难以全面反映初创企业的真是情况。必须要基于公司商业模式,找到能影响公司未来业绩的核心指标,以此作为对标的关键点。关于估值,有一个很经典的故事:今日资本徐新先生在投资京东时,刘强东当时只想要几百万美元。