迈腾1 4，迈腾一点四排量的尺寸为一点八的一样吗

总体的说来这两款车价格都差不多，但大众这样设置是有一定用意的。

迈腾属中级车系，其在外部大小、内部空间、舒适程度、内料选材等方面均按商务车设计，在这点上与速腾有较大区别，毕竟速腾属家庭车系，比迈腾低一档次；

其次在动力方面，4T要比8T小不少，但这个概念仅在起步及加速阶段才能显现出来，尤其是在起步阶段，迈腾自重好像是一吨四，要带动这样重的车，4T在起步阶段确实有点肉，但转速一旦上去了，涡轮介入后，相当于2.0的排量要拉动此车还是绰绰有余的；同理相对于速腾8T的排量来说，无论是在起步还是在超车方面，速腾确有相当游刃有余的表现，总而言之，这就看楼主的期望值能有多大了，你是否是追求速度感的人呢？

油耗方面，肯定是8T要大于4T，但总体认为差别不是很大，毕竟排量仅有0.4的区别，而且要降低油耗最重要的是看驾驶的习惯、道路的状况等方面，大部分情况是无法比较的，只要楼主平时多注意学习驾车知识，相信油耗一定不会高哪里去的；

保养方面，说句实在话还真是差不多，毕竟都是T系列的车，况且两车很多配件都是通用的；

保险方面，可以说也差不多，因为买过保险的人都知道，保险能拉开价格的也就是车损险，它是按车购买的价格为依据的，两车价格差不多，那保险也就差不多了。

不过最终选哪辆车，还得视楼主用途决定，如果商用毫无疑问选迈腾，如果家用两车都可以，要是对速度追求不高，个人认为还是选迈腾，因为平时开车，舒适性也很重要，况且选迈腾，面子上也过得去，嘿嘿

最后还是要嘱咐一句，大部分人买车，对排量的概念还不是很了解，究竟是谁好，还是建议楼主去试驾一下，这个很重要，好多人是因为实体的感受才选的车的。

家用，1.4T就足够用了，就排量而言，1.4T动力性也够了。1.8T相当于2.0，排量有些大了。

保养费用，1.4T略低于1.8T；

如果商用，就选1.8T好了。

个人想法，仅供参考。

编者按：本文来自微信公众号“车东西”（ID：chedongxi），作者：Origin；36氪经授权转载。

昨日，一则神州租车发布的公告在圈内传开——神州租车拟以5.4亿港元+6亿港元债转股总计收购五龙电动车37%股份。五龙电动车旗下有一家“长江汽车”，握有新能源汽车的两大生产资质（发改委资质与工信部资质），是仅次于奇瑞新能源获批的新造车玩家。

消息一出，业界纷纷揣测，难道租车起家的神州系，也要开始造车？

车东西结合多方信息及对产业的观察却发现，长江汽车这家新造车公司，在技术、产品等方面存在大量的问题，想要在新造车竞赛中胜出，还有老远一段路要走。而神州租车的公告让收购相关的五龙动力股价一度飙升40%，和两周前恒大入股FF后恒大健康股价飞升超60%异曲同工。

神州系造车这事儿不好说，但借新造车概念玩一轮资本游戏，却是可能性十足。

真造车还是一场资本游戏？

在港上市的神州租车，正是神州优车的子公司，神州专车的“兄弟”。对五龙电动车的投资，并非神州系第一次与新造车扯上关系。

此前，神州优车曾在2017年6月12日战略投资小鹏汽车，在车辆采购、销售、汽车金融等方面与后者达成合作，不过并不控股。

而实现对五龙电动车控股之后，神州系可以说是真正亲自下场，半只脚踏入新造车。当然，神州优车拟收购长江，也给人留下了给小鹏汽车屯牌照的遐想。

对此，有行业人士表示，神州优车正在缺钱之时，此时投身需要重金的造车大业，说不通。

2017年，神州优车通过定增融资70亿元，推出了打造新一代汽车生活平台的新战略，祭出神州租车+神州专车+神州买买车+神州车闪贷四大覆盖汽车全生命周期的板块。但虽然讲出了版图更大的故事，2017年，神州优车股价并无太大起势。

在盈利情况上，2017年，神州优车净亏2.62亿元，相比2016年近36亿元亏损大幅收窄。虽然以450亿+的市值排名新三板第一，但对于资产模式颇重的神州优车，找钱仍然是第一要务。

而车东西发现，神州租车的公告中措辞是“拟”收购五龙电动车股份，并且与后者目前签署的备忘录并无法律约束力。也就是说，此事并非板上钉钉。更有可能的是，用有资质加成的新造车概念，神州优车试图撬起更大的资本游戏。

自今年以来，神州优车就在谋划加速登陆其他资本市场。今年4月21日全国中小企业股份转让系统同港交所签署合作谅解备忘录，神州优车是其中代表企业之一。这意味着神州优车可能会以”新三板+H股“的方式登陆港股。 另一方面，业内人士也分析称神州优车可能会借道CDR。

神州优车与神州租车在发出收购五龙汽车股份公告之时，正在停牌核查“三类股东”。证券业内人士称，此举正是为了IPO做准备。

而要冲击IPO，对连年亏损的神州优车来说，需要更多的筹码，与更入时的故事。5月30日，神州优车100亿ABS融资获深交所批准，添了一把火。

而与新造车概念沾上边、入主新能源车制造过后，神州优车此前”租车公司“的定位将大大改观，科技含量有望提高，获CDR批准的可能性也将更大。就算未能获批，新造车概念带来的利好也将助力股价上扬。

在不久之前这种套路已有先例——6月26日，恒大宣布接盘贾跃亭的造车大业FF之后，收购主体恒大健康股价飙升66%，市值单日拉升264亿，直到今天，恒大健康的股价还在7.23元的历史高位。

神州优车与神州租车、五龙电动车虽然正在停牌，但与收购相关的五龙电动车子公司五龙动力，其股价在今日开盘后也一度上扬40%。神州优车等如若复牌，也很可能将是一阵飘红。

不管最后造不造车，神州系将吃定这波造车概念的红利。至于选择的造车团队靠不靠谱，或许是神州系日后才需要关心的问题。

手握资质 五龙汽车却是造车掉队派

2010年，五龙电动车切入新能源车领域，成立中聚电池。2013年-2014年，五龙电动车以7.58亿港元+3.7亿债券的方式收购了原杭州长江客车有限公司。

2016年4月，完成收购两年后，五龙电动车发布了长江EV品牌，宣告正式切入新能源车市场。并表示投资51亿元在杭州建设年产能10万台的新能源车生产工厂。

紧接着2016年5月27日，在奇瑞之后， 长江汽车获得工信部第二张新能源生产资质，获工信部生产资质则是在2017年12月4日。

后来，长江汽车还在贵州建成了生产工厂，计划投资50亿元。2017年投产时，号称年产能20万辆。

如今的长江汽车在杭州以及贵州均有已经完工的整车生产厂区，规划年产能超过30万辆。

而在长江汽车的产品阵列中，已有电动中巴奕阁（eBOSS）、电动商务车奕胜（eGLORY）、电动公交益众（eZONE）、电动SUV酷逸（eCOOL）四款新能源风格满满的产品。长江汽车高管在对外表示其竞争优势的时候，则称自主研发是长江汽车的决胜之策。

▲逸酷

有产品、有技术、有厂区、有资质，五龙电动车（或者说长江汽车）怎么看都是一副低调做大事的实干派。

但是，这只是故事的A面。事情的B面，是长江汽车管理层的动荡，以及其产品在新造车竞赛上的尴尬位置。

2016年末，长江汽车分别引入了前PSA DS品牌总经理陈国章与长安DS网络发展与质量部总监陈育松，前者担任长江汽车副总裁，后者则是长江乘用车总经理。三个月后，曾经的沃尔沃中国CEO童志远又加入长江，出任总裁。

今年1月，陈国章被媒体报道已经从长江汽车离职。而陈育松，则在去年就已经加盟奇点，任职销售总经理。而到了5月，五龙电动车又低调公告，总裁童志远也已经从任上去职，担任。长江汽车内部，原本要领导业务的车企背景高管，已经悉数离场。

多名员工则爆料称，长江汽车内部管理混乱，存在拖欠员工工资的现象，工程师则常常“盯着电脑屏幕发呆”。对于后继的求职者，离职的老员工纷纷在贴吧、论坛中奉劝莫入坑。

而在产品进度上，虽然2014年就拿到了生产资质，2015年杭州余姚工厂便已建成，但让长江汽车跻身于造车新势力之列的主力乘用车型仍未落地。

时至今日，长江汽车的小型纯电SUV逸酷仍未上市。最新的消息是，逸酷可能会在7月底上市。而根据长江汽车官方的数据，这款车长仅3.6米的A00级车型，整备质量竟然达到了1.4吨，和4.8米长的迈腾一个水准。一位电动汽车研发背景的人士向车东西分析，可能是电池能量密度太低，堆电池将车重堆了上去。而在带电量25.3kwh的条件下，逸酷的等速续航里程为200公里。

▲长江汽车小型纯电SUV逸酷各项参数

作为对比，传统车企的纯电动入门代表车型——3.5米长的奇瑞EQ，整备质量为1.1吨，带电23.6kwh，NEDC续航200公里。也就是说，长江汽车今年要推向市场的纯电动乘用车，在性能上没有任何竞争力。

另有前员工反馈，长江汽车的纯电动公交因为质量问题，在向余姚当地售出一批后再无订单。

这种情况下的长江汽车，即使有造车资质加身，也绝非一支稳操胜券的优秀队伍。车东西征询多位汽车人士，他们都表示长江汽车的情况“不容乐观”、“反常”。神州系如果要在长江汽车的基础上造车，还需要投入大把人力财力换血。

结语：造车正成资本新故事

近来，在A股大盘普遍低落的的情况下，新能源车概念股似乎成为了股民们难得的救命稻草。前有动力电池独角兽宁德时代上市，市值已超1800亿。

而谋求转型的恒大，以及不断讲述资本故事的神州系，显然盯上了众人高涨的新能源车情节。两手收购一出，众人云集响应。然而，宁德时代的股价，最近有宝马的40亿欧元背书。但恒大看上的法拉第未来，至少两年内看不到产品在中国大规模量产的可能；神州系看上的长江汽车，未来能不能活得下来也很难说。

这些资本方在新造车的概念里走了一圈，甚至都不用亲自站出来讲关于新能源车的故事，股价和融资便蹭蹭往上。新造车的盘子里，站满了希望跟着风口发财的韭菜。

文 | 杨津涛

2015年1月，路透社报道：俄罗斯总统普京的小女儿和其丈夫控制着约20亿美元资产，这些资产绝大多数来自一家大型天然气及石油化工公司的股份，购自普京的老朋友季姆琴科。

消息一出，舆论哗然。俄总统新闻秘书稍后对上述报道予以了否认。

事件真相虽难有定论。但俄罗斯的腐败沉疴，自苏联时代延续至今，确实仍未解决。

苏联时代

苏联时代的腐败情形，

大略可以区分为“斯大林模式”和“勃列日涅夫模式”两种。

前者的核心，是斯大林运用个人权力所创立的

“官僚等级名录制”。

按该制度，只要能够成为“名录”中相应等级中的一员，即能享受相应等级的特权生活。同时，斯大林又把名列“等级名录”中的高级干部，置于自己严密控制之下，使他们很难利用自己的权力来谋求“私有化”财产。其结果就是：

高级干部们若想维持他们奢侈的特权生活，除了死心塌地效忠斯大林之外，别无他途。

如格·阿·阿尔巴托夫所言：

“我确信，这是斯大林故意采用的政策，目的在于收买党和苏维埃机关的上层，使其落入某种连环套之中。……从而保证官员们绝对听话，并积极地为个人迷信服务。”①

后者则建基于勃列日涅夫本人的平庸与贪得无厌

——鉴于这一“优点”，“在册权贵”们不允许神经常现呆滞、记忆严重丧失，连说话都感困难的勃列日涅夫退休，坚持让他在职位上呆到了生命的最后一刻。

勃列日涅夫在位的近二十年，可谓苏联官员腐败的“黄金年代”。叶利钦后来如此回忆自己在苏联末期的腐朽生活：

“你在职位的阶梯上爬得越高，归你享受的东西也就越丰富。你如果失去这些东西便会感到更痛苦、更委屈，因此你也就会越来越顺从……购买‘克里姆林宫贡品’只需花它的一半价钱就可以了，送到这儿来的都是精选过的商品。整莫斯科享受各类特供商品的人一共有4万。国营百货大楼有一些柜台是专为上流社会服务的。而那些级别稍稍低一点的头头们，又有另外的专门商店为他们服务。一切都取决于级别高低。所有的东西都是专门的——如专门提供各项服务的师傅；专门的生活条件；专门的门诊部、专门的医院；专门的别墅、专门的住宅、专门的服务……”②

图：1979年，勃列日涅夫（左）与乌兹别克斯坦领导人谢拉夫（右）热吻

俄罗斯时代

苏联解体后，90年代俄罗斯在社会经济转轨时，因制度缺失而出现了严重的混乱，随之而来的是

私有化过程中腐败泛滥。

虽然官方屡有打击腐败的“措施”，但基本上没有什么效果。“为彻底结束个人利用国家职权发财致富的现象”，1997年5月，叶利钦签署总统令，宣布推行

高级官员财产申报制度。

同月30日，叶利钦带头申报了自己的收入和财产状况，并公布在《俄罗斯消息报》上。其财产清单显示：

叶利钦夫妇的不动产价值为11亿卢布。包括在莫斯科购置土地4公顷，一座452平方米的别墅；一辆国产“宝马”牌汽车；按租赁合同居住的住宅323.4平方米。按其申报材料，1996年叶利钦的年收入为2.4亿卢布（当时1美元约合5700~5800卢布）。

但因

缺乏“检验申报是否属实的机制”

，这一制度没有产生什么作用。

2008年，俄罗斯在透明国际清廉指数排行榜上，

排名第147位

（共有180个国家和地区）。

2009年，总统梅德韦杰夫颁布总统令，再度推动官员财产申报制度。规定官员、公务员、国企负责人及其配偶、未成年子女，都需定时申报并公开财产，并将财产信息公布在各部门官方网站上。一旦被发现申报信息作假，就要面临纪律处罚，乃至被开除公职。2012年12月，又出台一项新规，禁止国家官员、公务员及其配偶、未成年子女拥有海外资产。③

2009年，梅德韦杰夫和普京带头公布了他们2008年的财产和收入。

梅德韦杰夫工作收入为413.97万卢布（约84.7万元人民币），存款总计281.88万卢布（约58.1万元人民币，换算参考每年的不同汇率，下同）。其妻银行存款总计13.51万卢布（约2.8万元人民币）。其子未成年，没有任何收入，名下也无财产。在不动产方面，夫妇共同拥有一处面积367.8平方米的住宅。梅德韦杰夫租赁了面积为4700平方米的地皮，其妻名下有两个总面积32.5平方米的车位，及一辆1999年产的大众高尔夫牌小轿车。

普京似乎要“穷”一点。其2008年全年基本工资为462.24万卢布（约94.3万元人民币），军人退休金为10.06万卢布（约2.4万元人民币）。妻子没有任何收入。私人财产包括：一套面积为77平方米的住宅、一块面积为1500平方米的土地，以及一个车库。除此之外，他还在车库合作社中拥有相当于一个车位的份额。普京共有3辆车，并持有230股圣彼得堡银行的股票。依照公开资料，普京长女、次女当时都已成年，没有出现在普京的财产申报表上。④

此后，

普京和梅德韦杰夫每年都会申报财产。

2011年，普京收入为366万卢布（约74万元人民币），其妻收入44万卢布（约8.8万元人民币），其他无变化。梅德韦杰夫收入337万卢布（约67万元人民币），存款518万卢布（约104万元人民币），名下多出两辆老爷车，其妻这一年没有收入，存款缩水仅余27卢布（约5元人民币），其他财产状况与2008年相同。⑤

2013年，普京收入360万卢布（约62.96万元人民币），梅德韦杰夫收入425万卢布左右（约74.33万元人民币）。

鉴于该收入低于很多内阁成员，如第一副总理舒瓦洛夫和妻子的总收入超过4.78亿卢布（约8282万元人民币），普京决定，从2014年起，将自己和总梅德韦杰夫的薪水上涨至原先的2.65倍。所以，2015年克里姆林宫网站公布的报单上，普京2014年收入已上升至770万卢布(约人民币94.6万元)，梅德韦杰夫也上升至800万卢布(约人民币98.3万元)。⑥

图：1998年，叶利钦与普京

腐败已变成一种生活方式

虽然普京、梅德韦杰夫带头，年年公布收入财产状况，但俄罗斯的腐败状况并未好转。

2014年，俄罗斯在透明国际清廉指数排行榜上，

位居第136位。

之所以如此，

当然有制度上的原因

。譬如，因规定收入、财产申报的主体不包括已成年的子女或亲属，“这样就使得很多官员利用法律的漏洞将他们的非法存款、地产及投资等转移到他们的成年子女或亲属名下，逃避社会的监督和法律的处罚”。⑦路透社2015年关于普京次女儿控制20亿美元资产的报道，即涉及“已成年的子女”。

更重要的原因是，

经历了漫长的苏联时代和混乱的转型期后，腐败已经从“潜规则”，变成了俄罗斯人生活中的“明规则”。

2004年俄总检察院的一份估计认为，

有80%的官员存在腐败行为。

2008年的调查显示，

有29%的俄罗斯人被迫行贿

，未行贿者当中，有44%的人准备向公职人员行贿。

2010年8月17日，俄报纸网公布的一份报告称：

行贿支出占到企业总支出的一半。

同日，俄反贪污组织发布的一份材料认为，

俄官员贪污金额总数已占到GDP的50%。

部分民众甚至不支持对行贿行为实施惩罚——2007年列瓦达分析中心的民意调查结果显示，39%的俄罗斯人认为，俄罗斯腐败不会根除，因为

腐败比法律途径更能解决各种日常生活和生意上的问题，而且速度更快、成本更低，所以，有时候人们宁愿选择腐败而不是法律途径。

2009年5月20日，俄罗斯司法部长科诺瓦洛夫在国家杜马汇报工作时坦言，

有25％的俄罗斯人愿意让腐败继续存在下去。

他还认为，这是个被大大压缩的数字。⑧

经时百年，腐败在俄罗斯，已从潜规则，异化为了一种日常生活方式。

图：普京和小布什在他的嘎斯M-21上

注释

①阿尔巴托夫：《苏联政治内幕——知情者的见证》，新华出版社，1992，第312页。②《叶利钦自传》，时代文艺出版社，2002，第128-131页。③迟连翔等，《俄罗斯反腐败措施及其启示》，《东北亚论坛》2012年第3期。④《梅德韦杰夫、普京公布个人和家庭财产：总理比总统挣得多》，《南方周末》2009年4月8日。⑤张子宇、刘舒羽：《普京再逼官员公布财产》，《时代周报》2012年12月20日。⑥《普京签署命令 将其与梅德韦杰夫工资上调1.65倍》，中国新闻网，2014年4月14日。⑦李莹，《普京主政时期（2000—2014年）俄罗斯的行政改革》，东华大学硕士论文。⑧陆南泉，《俄罗斯缘何难以遏制腐败》，《同舟共进》2011年第1期。

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恐怖的“勃列日涅夫之吻” 斯大林制造恐怖气氛，自己害死了自己

过去两年半，蔚来汽车收入不足5000万元，净亏损超过109亿元。电动车赛道非常拥挤，特斯拉、传统汽车厂商和创业公司均虎视眈眈。参考特斯拉当前市销率，D轮投后估值46亿美元的蔚来，也许要流血上市。

作者：鲍有斌

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

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收入不到5000万，亏损109亿

蔚来汽车8月13日向美国证券交易委员会提交上市申请，计划登陆纽交所，股票代码为NIO，预计募资18亿美元，承销商包括高盛、摩根士丹利、JP摩根、花旗、德意志银行、瑞银等。根据招股书财务数据，蔚来2016年、2017年收入为0，2018年前6个月实现收入约4599万元，其中销售收入为4440万元，其他销售收入为159万元。

在蔚来营业费用构成中，研发和销售管理等两大支出不相上下，2016年、2017年和2018年前6个月分别为：14.65亿元和11.36亿元，26.03亿元和23.51亿元，14.49亿元和17.26亿元，总营业费用达到26亿元、49.5亿和33.4亿元。

研发费用高企，和蔚来汽车在美国加州、德国慕尼黑和英国伦敦都部署研发团队有关。截至6月底，蔚来美国团队有518人，德国团队167人，英国团队有近20人。蔚来中国区研发和软件设计团队也有1164人，全球员工共6231人，研发体系占总员工人数接近30%。

在最近两年半的报告期间，蔚来各年度净亏损分别达到25.73亿元、50.21亿元、33.26亿元，累计超过109亿元，且呈扩大之势。

如果加上优先股带来的亏损，则报告期内分别亏损34.6亿元、76.9亿元和102亿元，累计亏损达到213.5亿元。报告期内，蔚来经营活动现金流净额分别为-22亿元、-45.7亿元、-36.3亿元。

截至2018年6月30日，蔚来总资产为103亿元，其中现金以及现金等价物为44.23亿元，如果按照今年上半年的亏损程度，蔚来现金可以支撑的日常运营时间不到1年。

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量产之痛：二李“老革命”遇到新问题

左李斌右李想

蔚来汽车创立于2014年11月，主要创始人是李斌和李想。两人也是汽车网站创业老战士，此前分别创立过易车网(BITA.NYSE）和汽车之家（ATHM.NYSE），2017年11月，易车分拆旗下消费金融公司易鑫集团（02858.HK）在香港上市；此外共享单车摩拜在出售给美团点评前，李斌是该公司创始人兼董事长，江湖人称“出行教父”。李想则是80后互联网创业明星，除汽车之家外，还创立过泡泡网、车和家两个公司，现任车和家CEO。

“二李”均浸淫互联网行业已久，所以蔚来从创立开始，就深深打上互联网烙印。比如蔚来用赛车提升品牌调性和曝光率，首批EP9车型共6辆车只供应给投资人和创始人，用户下单全部通过网上预订，这都是所谓互联网思维下的打法——先营销再造车。

在2017年以前，蔚来造车更多是展现公司研发实力，量产未提上日程。2015年6月，蔚来TCR车队在首届国际汽联电动方程式世界锦标赛中，获得年度车手总冠军。这项荣誉，蔚来除了向外界展示车子的良好性能外，也是一次品牌营销活动。此后，TCR陆续参加世界各地比赛，并在今年2月签约欧洲电动汽车充电解决方案公司EVBOX，迎来车队首个赞助商。

2016年2月底，蔚来推出NIO品牌以及号称全球最快电动超跑EP9。EP9对标法拉利LaFerrari、迈凯伦P1、保时捷918等老牌超级跑车，造价120万美元/辆。造价如此高昂，自然只有少数顶级用户才能使用。EP9首批限量6台，分别由京东（NSDQ.JD）创始人及董事长刘强东，小米集团（01810.HK）创始人及董事长雷军，腾讯（00700.HK）创始人及董事长马化腾，高瓴资本创始人张磊，加上蔚来两创始人李想和李斌认购。

在高档电动车领域，特斯拉（NSDQ.TSLA）已经树立品牌知名度，蔚来并不想与特斯拉直接竞争，EP9依然是一次量产前演练。直到ES8推出，蔚来汽车才算真正有了要推向消费市场的车型。

蔚来ES8

2017年12月，蔚来在北京发布ES8。这是一款高性能智能电动7座SUV，采用“饥饿式”营销，限量1万辆，其中创始版补贴前售价54.8万元，基准版补贴前售价44.8万元。同时ES8车主可享受终身免费质保、终身免费车联网服务、终身免费异地加电、终身免费道路救援等4项服务。

根据咨询公司弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）数据（图1），中国销量前十的纯电动车品牌中，特斯拉售价最高，以超过80万元遥遥领先，其他电动车品牌售价均不到17万元，属于入门级。而ES8定价54.8万元，则定位为中端电动车，避开老牌玩家特斯拉，也避免在入门级红海中厮杀，并且与其他品牌完全区隔开来。

图1：中国十大纯电动车销量品牌，来源招股书

按照ES8的44.8万元售价、蔚来上半年汽车销售收入4440万元简单测算，则ES8交付数量不足百辆，如果按照50万元中间价，则不足90辆。不过据招股书透露，截至7月31日，ES8已经交付481辆，也就是说，7月又交付不到400辆。

实际上，6月底即使ES8交付不足百辆，交付时间从2月到4月，也是一拖再拖。在5月底，蔚来有10辆车交付给内部员工，但这在行业内部不能算是真正交付，严格意义上是内部测试版，直到6月28日蔚来才完成首批交付。

至于为何交付如此困难，李斌解释蔚来销售模式是预定制，与传统车企的铺货制不同，预定制是先预定，后产车，而铺货制是先产车，再运到经销商；预定制会把产能爬坡过程比较完整地呈现出来。

蔚来从2016年开始选择与江淮汽车（600418）联营，合作时间暂定为5年。江淮汽车与蔚来汽车为此专门组建了一支队伍，截至2018年7月底，其中共有来自江淮汽车员工2056名，150名蔚来员工，由后者进行品控和质量保证等环节，双方合作生产汽车。按照产能设计，这支队伍24小时三班倒，可以年生产12万辆汽车。

蔚来董事长李斌在4月北京国际车展上表示，到9月底完成量产万辆，以当前进程来看，可能性几近于无。蔚来量产一再跳票，在车友圈已经成为笑谈。李斌曾经与小鹏汽车董事长何小鹏打赌，蔚来2018年底要实现量产1万辆电动车，赌注是一辆小鹏汽车或者EPS。

在销售模式上，蔚来也摒弃传统汽车授权经销商模式，ES8采取个性化定制、按订单生产模式，通过蔚来APP进行预订，总订单数量为17000个。其中在5月、6月、7月，蔚来收到1401、3186和4989个已经支付押金订单。但蔚来如果7月交付不足400辆，今年结束还有5个月，完成1万辆目标，平均每月要交付近2000辆，即使在量产爬坡阶段，只怕也难实现。

单从江淮汽车2017年总产能进行推算，按照满负荷24小时三班倒，问题似乎并大。2017年江淮汽车生产量不足50万辆，总员工为3万人，人均年产能为16.7辆，月产能为1.4辆。蔚来江淮合作工厂，超过2000名员工，每月可以完成2800辆。

ES8前期产能极少，后期实现量产难度也会很大。蔚来2017年9月大规模宣传ES8全部使用7系铝，这种顶级铝材常被用于飞机起落架，以及战斗机机身等需要最高材料强度部位。蔚来宣称，除了车身之外，ES8底盘、悬挂、轮毂、刹车系统以及电池组外壳都是全铝材质。在用料上毫不妥协，故而ES8拥有全球量产SUV中最高铝材应用比例。

但7系铝制造工艺较为复杂，江淮汽车在这方面并不具有优势。同时众多国际大品牌汽车厂商如奥迪、凯迪拉克以及特斯拉Model3也是使用钢铝混合车身结构，未使用全铝。

这对蔚来来说，或许是一个大坑。按照此前双方约定，除了ES8，定价比ES8便宜近10万元的5座ES6也将在江淮汽车生产。不过，蔚来汽车已陆续和长安汽车以及广汽集团签订战略合作、合资协议，未来如果选择与其他厂商合作，也不是没有可能。

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补贴政策是双刃剑

中国新能源汽车市场受益于政府大力支持，表现明显优于全球市场。Frost＆Sullivan统计数据显示，中国新能源汽车销量从2013年2.2万辆增加至2017年74.2万辆，年复合增长率为141.5%；同期全球新能源汽车销量复合年增长率16%，其中纯电动车过去5年年复合增长率达到148%，未来5年年复合增长率预计达到41%。

中国汽车工业协会统计数据显示，2018年1－6月，我国新能源汽车产销41.3万辆和41.2万辆，同比增长95%和112%；其中纯电动汽车产销31.4万辆和31.3万辆，同比增长79%和96%；插电式混合动力汽车产销10万辆和9.9万辆，同比增长170%和182%。

新能源汽车以及电动车高速增长，和消费者购置新能源汽车享受补贴政策有关。2010年国家出台《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知》，补贴标准是插电式混合动力乘用车每辆最高补贴5万元，纯电动乘用车每辆最高补贴6万元。这种国家补贴属于一刀切方式，之后陆续有变化。

今年2月，财政部等四部委发布的针对新能源汽车补贴政策出现变化，取消续航能力小于150公里新能源汽车补贴，对于续航在400公里以上仍然补贴5万元。各地政府也会出台配套政策再对消费者进行补贴。根据统计，一般各地配套补贴政策为中央政府0.5倍-1倍。比如深圳市在2010年就配套补贴3万元，为中央补贴一半。上海市今年按照中央补助标准，结合该市推广目标要求，对符合条件的纯电动汽车，按照中央财政补助1:0.5给予市财政补助；对符合条件的插电式混合动力乘用车，且发动机排量不大于1.6升，按照中央财政补助1:0.3给予财政补助。

蔚来ES9按照设计续航能力达到350公里，在最新补贴政策中，获得中央补贴为4.5万元。加上地方政府配套补贴政策，最高应在9万元左右。

可以预计，刺激政策在未来一段内还将保持，但是会逐渐收紧，且会淘汰相对落后的电动车生产企业。所以，政府针对新能源汽车补贴，对于新能源车企也是双刃剑。前期车企可以通过补贴进入市场，但如果一直不能在技术上取得突破，政策红利也将不再对之眷顾。

同时，贸易政策也对新能源汽车有影响。国务院关税税则委员会今年5月宣布降低汽车整车及零部件进口关税，自7月1日起执行。其中，汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号税率降至15%。关于整车，10至30座及以上纯电动客车共3类进口商品税率由25%调至15%。

该项政策并没有提及7座以及以下电动客车税率调整。这表明7座以下电动车，国内企业还会持续被照顾一段时间。

关于政策变化，蔚来汽车在招股书中专门提及，若出现政策变化和补贴收紧，则可能对经营业绩和财务状况造成重大不利影响。中美持续拉锯贸易战，也可能会对蔚来等企业带来不利后果。

4

三种造车势力与蔚来PK

蔚来汽车将至少和三种造车势力在角逐。根据Frost＆Sullivan统计数据，2017年中国消费者共购置47.6万辆纯电动车。在2017年销量最高十大纯电动车品牌中，只有特斯拉属于高端市场，而其他九个品牌则属于入门级市场，补贴后平均价格均低于17万元。

第一种势力就是国产品牌。国产9大品牌电动车中，已经全部实现量产，销量最大的首推北汽新能源汽车，2017年销量接近11万辆，但是售价很低，为7.4万元。以55万左右高价推向市场的蔚来汽车，与入门级中低端车北京新能源车不会形成竞争。

所以，平均最高售价的比亚迪（002524），则最有可能与蔚来竞争。根据比亚迪运营数据报告，今年前7个月，比亚迪纯电动车累计销量达到32016辆，其中7月销量8176辆，是蔚来ES8的20多倍，两者销量不在一个数量级。不过，从价格上看，售价16.4万的比亚迪电动车汽车，与蔚来50万左右汽车，差距并非遥不可及。

第二种势力是创业公司。蔚来主要竞争对手包括小鹏汽车、拜腾、威马等。

以小鹏汽车为例，其成立于2014年，与蔚来汽车同年创业。小鹏汽车由UCweb创始人何小鹏、欢聚时代（NSDQ:YY）创始人李学凌、猎豹移动（NYSE.CMCM）董事长傅盛、经纬创投张颖等多位互联网资深从业者及多家知名风投联合投资创立。

今年8月，小鹏汽车宣布完成B+轮共40亿元融资，累计融资超过100亿元，估值达到250亿元。小鹏汽车G3在4月正式发布，定价为补贴前20-28万元，续航能力在300公里左右，价格为ES8一半左右。就量产交付，李斌与何小鹏曾经打赌，两家造车新势力直接竞争将不可避免。

在蔚来生产计划中，还将推出ES6，这是5座电动高级SUV，计划于2019 年上半年交付。ES6将比ES8更小更实惠，价格比ES8低约8万至10万元，这个价格区间与小鹏汽车区别已经不大。蔚来希望ES6将使公司能够在高端SUV细分市场中瞄准更广阔市场。这表明，蔚来对于用户价格定位并不设定在固定空间，完全会根据市场进行调整。

第三种势力就是特斯拉。今年7月，特斯拉与上海市政府签署合作备忘录，规划年产50万辆纯电动整车的特斯拉超级工厂正式落户上海临港地区，这是上海有史以来最大外资制造业项目。

尽管特斯拉汽车平均售价很高，但是旗下Model3却很亲民，全球售价为3.5万美元，人民币在25万元以下，续航能力在500公里左右。根据特斯拉中国官网介绍，现在预订Model3则需要等到2019年才能交付，对于电动车企业来说，量产始终是大问题，创业超过15年的特斯拉也没能解决。特斯拉CEO埃隆·马斯克已经提出公司私有化申请，原因是避免资本市场过多影响公司发展。

Model3

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D轮投后估值46亿美元，流血上市？

根据招股书披露，蔚来创始人李斌持股17.2%，腾讯持股15.2%，高瓴资本持股7.5%，车和家创始人李想持股1.7%（图2）。蔚来的股票共分A、B、C三类，在投票权设计上，这三类普通股1股的投票权，分别对应1、4和8票，而创始人也是大股东李斌持有的是投票权最高的C类普通股，在蔚来上市后他仍将掌控公司。

图2：蔚来股东持股比例

新财富根据招股书整理

机构投资者除了腾讯和高瓴资本外，还有百度、IDG、TPG、红杉资本、顺为资本等多家知名机构。蔚来前后进行过4轮融资，其中A轮融资3.5亿美元，B轮融资3.4亿美元，C轮融资5.7亿美元，D轮融资10.9亿美元，总计23.5亿美元，当前总股本大约8.66亿。

高瓴资本在A轮时即投资5000万美元，后持续跟投。腾讯也在A轮进入，斥资3000万美元，后持续跟投，目前持股总数为1.32亿，持股比例为15.2%。

在2017年底最后一轮融资中，蔚来每股作价约5.35美元，则蔚来投后估值46亿美元。该估值水平，与小鹏汽车在B+轮融资后250亿元人民币估值相差不大。

由于蔚来保持巨亏以及画饼式的产能状态，对于蔚来上市后估值，不妨用市销率进行推算。参考比亚迪，2017年总收入为1059亿元，当前市值为1151亿元，市销率为1左右；再参考特斯拉，2017年总收入大约118亿美元，当前市值为593亿美元，市销率为5。

假如蔚来在年底能实现1万辆汽车产能，根据其以订单确定生产模式，销售完应无问题。则2018年可以实现收入为50亿元左右，在比亚迪市销率1和特斯拉市销率5中间，取大值5，蔚来市值则为250亿元人民币，按照当前汇率，即约36亿美元，低于D轮投后估值46亿美元！

所以，蔚来汽车要流血上市？

四轮融资进入的各机构回报程度不一。2015年3月开始A轮投资者入场，每股为1美元，至D轮时，投资回报率已经为5.35倍。B轮每股作价2.75美元，C轮每股作价3.89美元。

以高瓴资本为例，A轮投资5000万美元，B轮共投资3200万美元，D轮2000万美元，都是优先股，累计投入超过1亿美元，高瓴资本一直持有这些股权，总持股为6537万股。以A轮投资至IPO前增值5.35倍，B轮增值大约1.94倍，C轮为1.85倍计算，则高瓴资本持股总市值在D轮时大约为3.5亿美元，总投资收益率接近250%。

至于腾讯在A轮投资3000万美元，B轮投资3000万美元，C轮投资1亿美元，D轮投资3.5亿美元，总投资5.1亿美元，持股总数为1.32亿股，腾讯持股总市值在D轮时大约为7.06亿美元，总投资收益率为38%。

按照蔚来设想，蔚来将成为以汽车为起点，与用户一起成长的社区，在线上通过蔚来APP进行分享和沟通，在线下通过遍布全国各地的NIO house为基地，为用户提供互动体验。换句话说，蔚来设计并打造智能的高性能电动汽车只是第一步，最终要为用户创造愉悦生活方式，同时希望成为全球第一家“用户企业”。

强调公司有互联网基因，那蔚来在路演时是否会对投行兜售公司模式是“特斯拉X汽车之家”这样的故事？正如小米集团在路演时，雷军称小米是“苹果X腾讯”一样。

2016年、2017年、2018年上半年，蔚来总亏损109亿元，目前还有现金44亿元，重资产造电动车，百亿投入只是起步，资金量消耗巨大，在一级市场资金短缺和竞争加剧带来的双重焦虑挤压下，蔚来上市再融资成为无奈之选。

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